Эффективность инвестиций оценивается довольно большим количеством показателей. Их используют специалисты — . Для инвесторов обычно достаточно несколько из них, чтобы принять решение об инвестировании. Ниже приводим этот необходимый перечень.

Данный показатель дает инвестору информацию о том, какую абсолютную величину денег он получит за весь .

Для его расчета необходимо знать характер денежных потоков, который вызовут инвестиции, и как они будут меняться во времени.

На графике ниже мы видим, как изменяется общий денежный поток. Первая фаза инвестиций, обозначена на графике как «Предпроизводственный период», может рассматриваться как единовременное вложение, если оно производится в течение одного года. А может как процесс во времени от года и более. В этом случае расчет чистой приведенной стоимости инвестиций должен учитывать изменяющуюся стоимость вложений в инвестиционный проект, то есть рассчитываться с дисконтированием по ставке дисконтирования r, которая определяется исходя из выбираемых инвестором критериев. Основными критериями при выборе дисконтной ставки могут быть названы:

• cтоимость капитала инвестируемого объекта;
• кредитная ставка банков в финансовом окружении;
• среднеотраслевая доходность капитала для инвестируемого объекта;
• доходность финансовых инструментов на фондовом рынке;
• внутренняя норма доходности.

Денежные притоки на инвестируемый объект в виде денежных поступлений NV рассчитываются так:

• CIt - инвестиции за весь жизненный цикл проекта;
• CFt - денежные поступления за весь жизненный цикл проекта;
• n - жизненный цикл инвестиций.

Здесь денежные поступления за весь инвестиционный цикл не включают в себя денежные потоки от операционной деятельности и финансовой деятельностью Они учитываются в процессе реализации инвестиционного процесса.

Для расчетов чистой приведенной стоимости денежные потоки подвергаются дисконтированию по ставке r.

Расчет чистой приведенной стоимости проекта на предварительной стадии инвестирования осуществляется по формуле:

• ICt - в период от i=0 до T;
• CFt - денежный поток от инвестиций в t-год;
• n - длительность жизненного цикла инвестиций;
• r - норма дисконтирования.

Если вложения делаются одномоментно, то формула приобретает вид:

где ICo - первоначальные инвестиции.

Для упрощения расчетов NPV частное от деления

именуют коэффициентом дисконтирования и, их значения, при различных r, сводят в специальные таблицы, где можно легко определить необходимый коэффициент под заданные условия. Эти табулированные значения легко найти в интернете.

Показатель на предварительной стадии инвестирования:

• служит критерием целесообразности вложений в данный инвестируемый объект,
• оценочным показателем при выборе вариантов;
• абсолютным показателем будущей доходности инвестиций.

Одновременно показатель при равенстве его 0, показывает предельный уровень доходности по нижней границе, отраженной выбранной нормой дисконтирования r. Если, они не окупаются, а при, инвестиции принесут инвестору увеличение его капитала. Очевидно, что выбор нормы дисконтирования влияет на конечный результат при решении об инвестициях.

Чем выше эффективность действующего капитала, в который направляются инвестиции, тем меньше будет прирост капитала при прочих равных условиях. Иными словами, в высокоэффективное производство целесообразно делать высокоэффективные инвестиционные проекты.

Например:

• 1 инвестиционный объект со стоимостью капитала на уровне 25%;
• 2 инвестиционный объект на уровне 15%;
• Срок жизни инвестиций - 3 года;
• Размер первоначальных инвестиций 60 млн. рублей;
• Среднеотраслевая доходность предприятий данной отрасли 14%.

Поступления дохода от инвестиций:

1. Для 1 объекта:
2. Для 2 объекта: 1 год - 27 млн.рублей; 2 год - 33 млн. рублей; 3 год 35 млн. рублей.

Для 1 объекта норма дисконтирования в 14% неприемлема, так как инвестиционный проект снизит стоимость его капитала, поэтому она может быть не ниже 25%. Рассчитаем NPV при такой норме дисконта: NPV =-60 +27/1,25 + 33/1,5625 + 35/1,953 = -60 + 21,6 + 21,12 + 18,14 = 0,86.

Для 2 объекта: NPV =-60 +27/1,15 + 33/1,322 + 35/1,52 = -60 + 23,47 + 24,96 + 23,02 = 11,45.

Пример показывает, что один и тот же проект для предприятий с разной нормой дисконтирования может быть малоприбыльным и прибыльным. Чтобы устранить неоднозначность подобных оценок на помощь приходят относительные показатели эффективности инвестиционных проектов.

Дисконтированный индекс доходности инвестиционного проекта

Дисконтированный индекс доходности представляет собой отношение всех доходов от инвестиций, дисконтированных по ставке привлечения капитала в инвестиции за жизненный цикл проекта к размеру всех инвестиций также дисконтированный по времени этих вложений. Индекс доходности обозначается как DPI (Discounted Profitability Index) и формула его расчета выглядит так:

Очевидно также, что дисконтированный индекс доходности инвестиций должен быть больше 0.

Индекс доходности инвестиций

Для небольших инвестиционных объектов со сроками реализации около года или несколько больше используют упрощенную формулу индекса доходности инвестиций, которая выглядит следующим образом:

где ICo- первоначальные инвестиции.

Так для предыдущего примера мы получим:

Для 1 объекта = 60,86 / 60 = 1,014.

Для 2 объекта = 71,45/60 = 1,19.

В данном случае индекс доходности подтверждает, что объект 2 более прибыльный, чем объект 1. Инвестор предпочтет 2 объект, хотя стоимость капитала объекта инвестирования у 1 объекта существенно выше и финансовая устойчивость тоже выше.

Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта

Внутренняя норма доходности широко используется при оценке инвестиционных проектов и при их анализе, она обозначается IRR (Internal rate of return) . Математическое выражение внутренней нормы доходности выглядит так:

IRR = r, при NPV = 0, или более подробно:

• CFt - денежный поток от инвестиций в t -м году;
• ICt - инвестиционный поток в t-м году;
• n - срок жизни проекта.

То есть, при равенстве доходов и инвестиций полученная норма представляет собой нижнюю границу ставки доходности, при которой инвестирование не целесообразно. Если полученный показатель IRR будет ниже средневзвешенной доходности капитала инвестируемого объекта, от проекта надо отказываться.

Кроме этого, полученная внутренняя норма доходности может служить нормой дисконтирования денежных потоков при расчетах показателей оценки инвестиционных проектов.

При сравнении нескольких инвестиционных вариантов IRR служит критерием отбора более эффективного варианта. Показатель IRR выражается в процентах, поэтому как относительный показатель, он используется для сравнения даже разномасштабных проектов и с различными жизненными циклами.

Расчет показателя ведется методом последовательного приближения. Функция NPV(r) имеет нелинейный характер, поскольку знаменатель в вышеприведенном уравнении имеет степенную функцию. Поэтому определяются r, близкие к показателю NPV = 0, и в этом диапазоне осуществляется подбор r, при котором выполняется уравнение NPV = 0.

График, приведенный ниже, показывает, как это выглядит:

Находится значение NPV≥0, на графике и значение NPV≤0, на графике.

Данный расчет показывает для 1 варианта 25,88%, что означает, что проект должен обеспечить такую среднюю норму доходности на весь срок существования проекта и поскольку IRR > r, который мы приняли равным 25%, проект реализуем.

Для 2 варианта 18%, средневзвешенная стоимость капитала равна 14%, а среднеотраслевая доходность предприятий в отрасли 15%. и может быть предложен инвестору для реализации.

Модифицированная внутренняя ставка доходности необходима при расчетах эффективности инвестиционных проектов, в которых прибыль от него ежегодно реинвестируется по ставке стоимости совокупного капитала инвестируемого объекта. В этом случае формула приобретает вид:

где:

• MIRR — модифицированная внутренняя ставка доходности;
• d - средневзвешенная стоимость капитала;
• r - ставка дисконтирования денежных притоков;
• CFt - денежные притоки в t-ый год жизни проекта;
• ICt - инвестиционные денежные потоки в t-ый год жизни проекта;
• n - срок жизненного цикла проекта.

Оба показателя и имеют общий недостаток: денежные притоки от инвестиционной деятельности должны быть релевантными, т.е. на всем процессе приростными. В случае возникновения разно знаковых потоков расчет показателей не будет отражать реальную картину.

Показатели оценки инвестиционных проектов включают несколько простых и наглядных показателей, имеющих широкое применение у инвесторов, и наиболее распространенный среди них — срок окупаемости инвестиций.

Срок окупаемости первоначальных инвестиций

Этот показатель говорит инвестору о сроке возврата ему первоначальных вложений.

Общая формула расчета срока окупаемости выглядит следующим образом:

Где:

• PP - срок окупаемости инвестиций;
• Io - первоначальные инвестиции в проект;
• t - период расчета срока окупаемости.

Если есть возможность определить среднегодовой или среднемесячный доход от вложенных средств, то: где CFcr — среднегодовой доход от инвестиций.

Данный показатель прост и нагляден, но не учитывает фактор изменения стоимости денег во времени.

Если этот фактор ввести в расчет показателя окупаемости, то он будет называться период окупаемости первоначальных вложений, рассчитанный с учетом дисконтирования денежных потоков (DPP):

• CFt - денежный поток от инвестиций в t-том году;
• r - норма дисконтирования денежных поступлений.

Из сравнения этих формул очевидно, что всегда DPP > PP.

Есть еще один недостаток этих показателей: за пределами сроков окупаемости денежные потоки могут изменяться разными темпами и при одинаковых сроках окупаемости сумма накопленного денежного потока может оказаться различной.

Иными словами, нельзя ориентироваться на данный показатель в случае сравнения вариантов инвестирования, необходима обязательная абсолютная оценка накопленного денежного потока за жизненный цикл проекта.

Если внимательно посмотреть на формулу расчета коэффициента инвестиций, нетрудно заметить, что он по смыслу является обратной величиной срока окупаемости инвестиций:

If — остаточная (ликвидационная) стоимость вложений в проект, определяемая путем продажи имущества и оборудования после его завершения.

CFcr — среднегодовой приход денежных средств от проекта в течение жизни проекта. Особенно это видно когда If=0.Тогда нет необходимости ее учитывать в формуле, и она приобретает вид:

РР - срок окупаемости проекта.

Все приведенные показатели характеризуют инвестиции с экономической точки зрения. Инвестора интересуют еще показатели характеризующие степень риска инвестиционного проекта. К этим показателям относятся вероятностные оценки достижения заложенных в инвестиционный проект параметров. Показатели риска характеризуются математическим ожиданием рисковых событий в заданном диапазоне. Рисковые события определяются при анализе характеристик инвестируемого объекта, таких как доходность его капитала, финансовая устойчивость инвестируемого объекта, оборачиваемость его активов и ликвидность капитала. Показатели экономической эффективности вкупе с показателями риска образуют показатели проекта. На их основе инвестор и принимает решение о целесообразности инвестиций в тот или иной проект.

Имитационное моделирование методом Монте-Карло

Этот метод объединяет анализ чувствительности и анализ распределения вероятностей входных переменных. Он требует применения специального программного обеспечения.

Использование метода предполагает несколько этапов. Сначала задается распределение вероятностей исходных переменных, положим выручки, затрат и ставки дисконта, как в нашем случае. Как правило, используются непрерывные распределения, полностью задаваемые небольшим числом параметров, например среднее арифметическое значение и стандартное отклонение, как в случае нормального распределения, или верхний и нижний предел, а также наиболее вероятное значение в случае треугольного распределения и т.п.

После этого программа моделирования случайным образом выбирает значение каждой исходной переменной с учетом распределения ее вероятностей и рассчитывает NPV проекта для этого варианта. Менеджеры проекта задают количество вариантов, которые должны быть оценены (например, 500 раз). Это даст 500 случайных величин NPV, на основании чего можно вычислить ожидаемые величины E (NPV ), стандартное отклонение σNPV и по общему правилу оценить вероятность нахождения величин NPV проекта в тех или иных границах.

Несмотря на определенную наглядность анализа чувствительности, метода сценариев, а также имитационного моделирования, следует учитывать, что после завершения всех вычислительных процедур эти методы не предоставляют четких критериев принятия решения по проекту. Анализ завершается вычислением ожидаемых величин E (NPV ) проекта и получением распределения случайных значений NPV вокруг ожидаемой величины. Однако методы не дают механизма, с помощью которого можно было определить, насколько адекватна отдача проекта, мерой которой выступает E (NPV ), риску инвестирования, оцениваемому величиной σ ΝΡV. Иными словами, получив количественные оценки рисков проекта, инвестор должен в конечном итоге самостоятельно принять решение о целесообразности реализации проекта.

Анализ предельного уровня устойчивости

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Одним их наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности , смысл которой заключается в определении того минимального (критического) уровня объема выпускаемой продукции, при котором проект (конкретный участник проекта) еще не несет убытков, т.е. выручка равна общим издержкам производства. Иными словами, для точки безубыточности характерно, что объем продаж равен объему производства, и выручка от реализации продукции совпадает с суммарными издержками производства.

При расчете точки безубыточности предполагается, что издержки производства можно разделить на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, связанные прямой зависимостью с объемом производства. Точка безубыточности определяется по формуле

где В EP – точка безубыточного производства; AFC – средние постоянные издержки на единицу продукции; Р – цена продукции; AVC – средние переменные затраты на единицу продукции.

Проект считается устойчивым, если В ЕР < 0,7 после освоения проектных мощностей. Если В ЕР → 1, то считается, что проект имеет недостаточную устойчивость к колебаниям спроса на данном этапе.

Если исследовать зависимость В ЕР от величин AFC и AVC, то можно увидеть, что по мере увеличения доли средних постоянных издержек AFC в цене продукции значение В EР возрастает с затухающим темпом. Это означает, что с ростом постоянных издержек (арендной платы, коммунальных платежей, зарплаты топ-менеджерам и т.п.) устойчивость проекта снижается.

Но удовлетворительная величина В EР еще не гарантирует положительного значения NPV оцениваемого проекта.

Анализ безубыточности позволяет определить требуемый объем продаж, обеспечивающий покрытие затрат и получение необходимой прибыли, а также оценить зависимость прибыли предприятия от изменений цены, переменных и постоянных издержек. Метод анализа безубыточности обычно используется при внедрении в производство новой продукции, модернизации производственных мощностей, создании нового предприятия.

К преимуществам этого метода следует, прежде всего, отнести простоту использования и наглядность при планировании прибыли. Однако следует учитывать, что данный метод имеет существенные ограничения. В частности, необходимо предполагать, что:

• объем производства равен объему продаж;
• постоянные затраты одинаковы для любого объема производства;
• переменные издержки изменяются пропорционально объему производства;
• цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности;
• цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остаются постоянными;
• в случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным.

Расчет точки безубыточности усложняется при оценке проекта, результатом которого является выпуск нескольких видов продукции: необходимо учитывать, что они имеют разные цены и переменные издержки и, следовательно, различаются их доли взносов в покрытие общих затрат. В этом случае точка безубыточности зависит от доли каждого продукта в смешанном объеме продаж.

Метод расчета точки безубыточности значительно усложняется, если при изменении объемов производства продукции величина издержек меняется нелинейно.

Меры снижения риска инвестиционного проекта

После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен их анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта. Главный принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности его воздействия и экономической целесообразности. К основным мерам по снижению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие.

• 1. Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта.
• 2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционного проекта) на покрытие непредвиденных расходов.
• 3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта – достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета.
• 4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.
• 5. Страхование – передача определенных рисков страховой компании.
• 6. Система гарантий – получение гарантий государства, банка, инвестиционной компании и т.п.
• 7. Получение дополнительной информации.

Анализ возникающих инвестиционных рисков и умелое использование методов снижения рисков позволяют участникам проекта добиваться поставленной цели.

При решении проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами очень важно согласовать график погашения задолженности с возможностями проекта по генерации собственных оборотных средств.

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта, - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта своевременно и в полном объеме погашать свои финансовые обязательства.

Аккумулированная наличность или баланс накопленным итогом положителен на всем протяжении проекта, что говорит о его финансовой состоятельности.

В реализации практически любого инвестиционного проекта имеются неопределенность и риск в части достижения желаемого результата. Выявляя и анализируя инвестиционные риски, компания старается учесть вероятность наступления негативных последствий и величину упущенной выгоды. В бизнес-проектах их можно разделить на две большие группы: систематические и несистематические. К первой группе относятся те, которые не поддаются влиянию и управлению, но всегда присутствуют и учитываются в бизнес-плане: политические (политическая нестабильность, социально-экономические изменения), природные и экологические (стихийные бедствия), правовые (нестабильность и несовершенство законодательства) и экономические риски (меры государства в сфере налогообложения, ограничения или расширения экспорта-импорта, валютного законодательства и др.). Величина систематического риска определяется не спецификой отдельного проекта, а общей ситуацией на рынке. В тех странах, где он развит, для определения степени влияния этих угроз чаще всего используется коэффициент, который рассчитывается на основании статистики для конкретной отрасли или организации. В России таких данных недостаточно, поэтому, как правило, применяются только экспертные оценки.

Вторая группа объединяет несистематические риски. На них нужно обратить особое внимание, поскольку есть возможность ими управлять, а значит, минимизировать воздействие на проект. Их разделяют на несколько крупных блоков: производственные (невыполнение запланированных работ, отклонение от графика плановых объемов производства и др.), финансовые (неполучение ожидаемого дохода от реализации проекта, проблемы с недостаточностью ликвидности) и рыночные риски (изменение конъюнктуры рынка, потеря позиций на рынке, изменение цен). Иными словами, это угрозы, которые должны учитываться в обязательном порядке.

В ходе реализации проекта риск неполучения ожидаемого дохода проявляется в виде отрицательного NPV или же чрезмерно длительного срока окупаемости. К данной группе угроз можно отнести все, что связано с прогнозом денежных потоков на эксплуатационной фазе.

Маркетинговый риск может значительно повлиять на размер выручки. Виной тому невыполненный плановый объем продаж или снижение ранее определенной цены реализации. Оценка маркетинговых рисков особенно актуальна для проектов, когда создается новое или расширяется существующее производство. Его воздействие минимизируется с помощью анализа рынка, когда определяются и прогнозируются ключевые факторы влияния. К ним относятся изменение конъюнктуры, усиление конкуренции и потеря позиций, снижение емкости рынка или цен на продукцию, падение или отсутствие спроса на товары.

Риск роста производственной себестоимости продукции возникает в случае, если затраты на производство превышают плановые показатели, тем самым снижая прибыль проекта. Поэтому в проекте необходимо проанализировать затраты, опираясь на данные аналогичных предприятий, оценить стоимость и поставщиков сырья.

Технологические риски также могут повлиять на прибыльность проекта, когда компания не может выйти на запланированные объемы производства или контролировать рост себестоимости. К ключевым факторам относятся:

• - особенности применяемой технологии, прежде всего ее тиражируемость и возможность применения в заданных условиях, соответствие сырья оборудованию и др.;
• - недобросовестность поставщика оборудования, то есть срывы сроков поставок, поставка некачественного оборудования и др.;
• - отсутствие доступного сервиса по обслуживанию приобретенного оборудования, поскольку удаленность сервисных служб может привести к простоям на производстве.

Распространенная ситуация, когда в прогнозном бюджете на конец периода остатки денежных средств отрицательны. Определяющие это риски могут возникать как на инвестиционной, так и на эксплуатационной фазе по нескольким причинам. Риск превышения бюджета проекта встречается, пожалуй, чаще всего - инвестиций потребовалось больше, чем было запланировано. Его воздействие можно существенно снизить на этапе планирования - сравнить с аналогичными проектами или производствами, проанализировать технологическую цепочку, учесть необходимую величину оборотного капитала. Также стоит предусмотреть дополнительное финансирование непредвиденных расходов. Даже при тщательном планировании инвестиций выход за рамки бюджета на 10 процентов считается нормой. Если под проект привлекается кредит, желательно договориться с банкирами о повышении лимита.

Риск несоблюдения графика финансирования, в результате чего средства поступают с задержкой или в недостаточном объеме, или выделяются по чрезмерно жесткому графику, не допускающему отклонений. Задача специалистов, составляющих бизнес-план, - заблаговременно зарезервировать деньги на счетах компании (если проект финансируется собственными средствами) или предусмотреть гибкий график получения денег от банка (если речь идет о заемном финансировании).

Риск нехватки средств на этапе выхода на проектную мощность может задержать работы на эксплуатационной фазе и затормозить выход на плановую мощность. Подобная проблема возникает, когда в процессе планирования не было в полной мере проанализировано финансирование оборотного капитала.

Риск нехватки средств на эксплуатационной фазе возникает из-за влияния внутренних и внешних факторов, которые приводят к падению прибыли и проблемам с погашением обязательств перед кредиторами или поставщиками. Если проект реализуется с помощью заемных средств, стоит использовать коэффициент покрытия долга при построении графика погашения кредита. Суть его в том, что возможное колебание денежного потока учитывает ожидаемую рыночную и экономическую ситуацию. Например, при коэффициенте покрытия, равном 1,3, прибыль компании может снизиться на 30 процентов, сохраняя способность выполнять обязательства по кредитному договору.

Риск задержки плановых работ на инвестиционной фазе, возникающий по организационным или иным причинам, и, как следствие, несвоевременный или неполный старт эксплуатационной стадии. Минимизировать негативный эффект можно с помощью квалифицированной команды управляющих проектом, выбора надежных поставщиков оборудования, подрядных организаций.

Существует множество классификаций риска. Конкретный вариант, который будет использован в проекте, определяется особенностями проекта. Целесообразнее указать именно те потенциальные проблемы, которые наиболее значимы для конкретного инвестиционного проекта.

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционного проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме определенных законов распределения и т. д. При этом могут использоваться следующие методы (в порядке возрастания точности):

• - проверка устойчивости;
• - корректировка параметров проекта и экономических нормативов;
• - формализованное описание неопределенности.

Степень устойчивости проекта к возможным неблагоприятным изменениям его осуществления может быть охарактеризована показателями предельного уровня объема производства, цен производимой продукции и других параметров проекта. Оценка неопределенности в реализации инвестиционного проекта может быть осуществлена путем расчета показателей эффективности при наиболее неблагоприятных условиях реализации. Наиболее точным, но и наиболее сложным с технической точки зрения является метод формализованного определения неопределенности.

Обычно используются следующие методы количественной оценки устойчивости и эффективности проекта:

• 1. укрупненная оценка устойчивости;
• 2. расчет границ и уровней безубыточности;
• 3. метод вариации параметров;

Укрупненная оценка устойчивости. Проект рекомендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности, положительное значение NPV. Об устойчивости проекта свидетельствует и низкий срок окупаемости, если только по истечении этого срока чистый доход проекта положителен.

Расчет границ безубыточности и эффективности. Устойчивость проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть оценена как на отдельных шагах расчетного периода, так и в целом за период его реализации. В этих целях для наиболее важных параметров проекта и внешней среды (объема производства, цен производимой продукции и др.) определяются границы соответственно безубыточности и эффективности.

Желательно так же определять предельный уровень цен на продукцию и основные виды сырья, объем продаж и др. Близость проектных значений параметров к границе безубыточности свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта на соответствующем шаге.

Оценка устойчивости проекта путем варьирования его параметров. Рекомендуется проводить проверки реализуемости и оценку эффективности проекта при изменении основных технико-экономических параметров проекта и внешней среды. Рекомендуется оценивать реализуемость и эффективность проекта на основе расчетов следующих сценариев его реализации:

• 1) увеличение объема инвестиций;
• 2) увеличение удельных затрат на материалы;
• 3) уменьшение объема производства;
• 4) уменьшение цены производимой продукции;

В связи с тем, что дисконтируемый период окупаемости у проекта, разработанного с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств, больше, чем у проекта, разработанного с учетом предложенных мной мероприятий по усовершенствованию внутрифирменного планирования, а показатели чистого дисконтированного дохода ниже, разработанный мной бизнес-план можно считать более эффективным. ООО «Ника» в дальнейшем при разработке бизнес-планов инвестиционных проектов рекомендуется разрабатывать финансовый раздел в полном объеме, с учетом финансовых потоков и финансирования.

В расчетах эффективности проекта следует учитывать неопределенность и риск. Под неопределенностью понимается неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта, а под риском – возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности и риска Методические рекомендации содержат четыре возможных метода (каждый следующий в списке метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого их них делает ненужным применение предыдущих):

1. Укрупненная оценка устойчивости проекта.

При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:

использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налога, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и пр.;

предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и пр.;

увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.

Размер премии за риск устанавливается экспертно. Таким образом, норма дисконта с учетом риска будет представлять собой:

Е р = Е + П Р.

2. Расчет границ безубыточности.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр.

Уровнем безубыточности УБm на шаге m называется отношение «безубыточного» объема продаж (производства) к проектному на этом шаге. Под «безубыточным» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. При определении этого показателя принимается, что на шаге m:

объем производства равен объему продаж;

объем выручки меняется пропорционально объему продаж;

доходы от вне реализационной деятельности и расходы по этой деятельности не зависят от объемов продаж;

полные текущие издержки производства могут быть разделены на условно-постоянные (не меняющиеся при изменении объема производства) и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства.

Расчет уровня безубыточности производится по формуле:

Sm – объем выручки на m-м шаге;

Сm – полные текущие издержки производства продукции на m-м шаге;

CVm – условно-переменная часть полных текущих издержек производства на m-м шаге;

DCm – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов по этой деятельности.

Все цены и затраты следует учитывать без НДС.

Обычно проект считается устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6–0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к 1 (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на данном шаге.

3. Метод вариации параметров (или анализ чувствительности) заключается в исследовании изменений интегральных показателей эффективности проекта в зависимости от изменения отдельных параметров, таких как:

инвестиционные затраты;

объем производства;

издержки производства;

процент за кредит;

индексы цен или индексы инфляции;

задержки платежей;

длительность расчетного периода и пр.

Оценка устойчивости может производиться путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких, при которых интегральный коммерческий эффект становится равным нулю. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цены продукции, основного технологического оборудования, объемы производства, объемы кредитных ресурсов, ставки наиболее существенных налогов и пр.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применение которых ЧДД проекта (или участника) становится нулевым.

4. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

При вероятностной неопределенности по каждому сценарию считается известной (заданной) вероятность его реализации. Вероятностное описание условий реализации проекта оправдано и применимо, когда эффективность проекта обусловлена прежде всего неопределенностью природно-климатических условий или процессов эксплуатации и износа основных средств. С определенной долей условности колебания цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы могут описываться также в вероятностных терминах.

В случае когда имеется конечное количество сценариев и вероятности их заданы, ожидаемый интегральный эффект проекта рассчитывается по формуле математического ожидания:

Эож – ожидаемый интегральный эффект проекта;

Эk– интегральный эффект (ЧДД) при k-м сценарии;

Рk – вероятность реализации этого сценария.

При этом риск неэффективности проекта Рэ и средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности Уэ определяется по формулам:

суммирование ведется только по тем сценариям к, для которых интегральные эффекты (ЧДД) Эk отрицательны.

Интервальная неопределенность оценивается в случае, когда какая-либо информация о вероятностях сценариев отсутствует (известно, что они положительны и в сумме составляют 1), расчет ожидаемого интегрального эффекта производится по формуле:

где Э max и Э min – наибольший и наименьший интегральный эффект (ЧДД) по рассмотренным сценариям;

λ – специальный норматив для учета неопределенностей эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности.